与其他月份相似，在资金面较为宽松的上旬，央行公开市场操作以净回笼为主。统计显示，5月上旬，央行共开展6次公开市场操作，5日为净回笼，整个上旬累计净回笼600亿元。

虽然4月下半月市场经历了年初以来资金面最为紧张的一段时间，但跨月后，流动性改善仍较明显。据资金交易员反馈，五�一小长假过后，中短期流动性大为好转，通常一早就有机构融出大量的月内到期资金，跨月跨季品种也不难借到，隔夜、7天减点融出的现象较为普遍，短期流动性呈现供大于求的格局。

5月以来，回购利率下行较多。10日，银行间存款类机构质押式回购交易中，隔夜品种DR001加权平均价持稳在2.48%一线，代表性的7天期回购利率DR007跌1BP至2.68%，双双较4月末下行约30BP；21天回购利率下行较明显，最新报3.21%，较上月末下行约40BP。另外，1个月品种也从上月末4.2%一线回落至3.6%左右。

今年以来DR001和DR007均值分别为2.61%、2.84%，最新利率已低于均值水平。这也为央行连续开展资金净回笼提供了条件，央行通过逆回购到期，引导流动性回归中性适度水平。不过，从这一点来看，短期货币市场利率进一步下行空间已有限。

最近，代表性的中长期货币市场利率指标——3个月Shibor已经止跌并出现小幅反弹迹象。5月10日，3个月Shibor报4.034%，较上一日上行2.1BP，已连续4日上涨。4月25日，3个月Shibor在持续下行1个半月之后，创出3.9840%的14个月新低。此后，3个月Shibor未再继续下行。

9日上午，财政部、央行招标的3个月中央国库现金定存，中标利率4.63%，较前次操作上行13BP，并创了4个月新高。

3个月Shibor和国库现金定存利率反弹，可能反映出市场对年中流动性及监管考核压力仍存在担忧。

临近年中，资金面不确定性可能上升。一方面，银行超储持续消耗，导致可用资金减少，流动性总量下降；另一方面，年中流动性面临的季节性扰动因素较多，4、5月连续两个月面临大额缴税，二季度通常是政府债券的发行高峰，政府债发行缴款也会暂时回笼流动性，而6月份的半年末考核时点对于很多金融机构来说是一大考验。在此背景下，资金面走向很大程度上仍取决于央行货币政策操作。

有投资人士表示，在重提“扩大内需”的情况下，货币政策取向已有微调。上月央行降准，有助于降低银行负债成本，缓解银行体系流动性分层现象，目前未到期的MLF尚有4万亿左右，未来降准以置换MLF的空间依旧存在。临近年中，流动性波动可能加大，但也不必过度悲观，预计今年资金面仍会好于去年。

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